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人民币汇率有没有必要调整?

如果未来美元对其他主要货币保持强势,人民币会继续贬值吗?当前人民币汇率调整是否面临风险?今天,边肖将告诉你人民币汇率调整是必要的?

人民币汇率有没有必要调整?插图

决策层多次坚持现行人民币汇率调整有效,认为人民币对一篮子货币汇率基本稳定,经济基本面良好,人民币没有实质性贬值基础,因此似乎没有必要调整现行人民币汇率调整政策。

事实上,从经济基本面和国际收支的角度来看,我们也认为人民币汇率没有被显著高估。中国的贸易顺差和经常项目顺差仍然可观,长期经济和生产力增长率远远超过大多数贸易伙伴,外债规模有限,外汇储备足以满足外债偿还和进口支付的需求。从这个角度来看,即使央行停止干预外汇市场,人民币也不应该有大幅贬值的基础。

然而,均衡价值和汇率模型在解释或预测人民币汇率的调整和变化方面一直很差。短期内,对人民币汇率调整影响最大的因素是资本流动,资本流动往往由资产配置需求和汇率预期决定。虽然外资离开中国市场的潜在规模有限,但国内实体的资本外流规模可能非常大。

推动中国资本外流的原因包括:中国经济连续几年蓬勃发展,而资本账户相对封闭。此外,对国内资产泡沫的担忧升温,国内企业和居民配置海外资产的需求大幅上升;大力推进“走出去”战略和人民币国际化,鼓励企业对外投资,促进资本流动,客观上使资本外逃更加容易;今年,人民币贬值预期大幅上升,而目前的人民币渐进贬值策略和中间价定价机制进一步推高了人民币贬值预期。

展望未来,美元指数走势充满不确定性——可能美元强势即将见顶,也可能随着美国国债收益率上升、欧元区不确定性加剧而进一步走高。短期来看,如果美联储在12月加息,明年1月居民5万美元外汇额度展期,人民币可能面临贬值压力的多重影响。当然,美联储12月加息后,美元指数也可能出现一定程度的回调。

在这种情况下,决策层能否也应该稳定人民币汇率调整预期?鉴于短期内国内增长相对稳定,这可能是中国未来几个月面临的最大不确定性。

首先,无论采取什么样的人民币汇率调整政策,我们认为政策制定者都应该收紧资本管制,以稳定市场预期。即使在完全浮动的人民币汇率调整机制下,大规模资本流动也会削弱国内宏观政策的有效性,尤其是在外部环境极不确定、国内经济脆弱的情况下。

其次,目前的中间价定价机制以一篮子货币为主,被动参考美元对其他货币的汇率变动进行定价。我们认为,这一机制不稳定,应适度调整。

有学者认为,央行应大幅减少对外汇市场的干预,大幅扩大人民币汇率调整的交易范围,这将导致人民币快速贬值,汇率弹性大幅增加。但这种方法的风险在于,没有人知道汇率调整有多大“降级到合适的地方”,会带来市场预期的转移。一次性大幅贬值可能会进一步加剧贬值预期,打击市场信心,加剧资本外流。在这种情况下,扩大人民币的交易区间也可能被解读为未来贬值加剧的信号。

决策层还可以允许人民币在短时间内加速贬值,在外汇储备消耗较少的情况下释放一些贬值压力,同时大大加强对中间价的控制。这种方法的风险可能相对较小。然而,挑战在于,央行需要让市场和国际机构相信,此举并不是偏离其增加人民币汇率调整灵活性的长期政策目标,也不是要重新建立固定汇率机制。

当然,央行可以停止控制资本流动,允许人民币自由浮动,或者调整汇率机制,重新盯住美元,但我们认为两者都不可行,也没有意义。

我们认为,虽然人民币大幅贬值有利于提高人民币汇率调整的灵活性,特别是在当前的国际环境下,但短期内,政策制定者可能会谨慎行事,规避风险。因此,政策制定者可能不会显著调整汇率政策,但会严格限制资本外流,继续干预外汇市场。同时,他们可能会微调中间价格定价机制,提高对中间价格的控制,并适当降低其调整的可预测性。

这个机制明年是否可行?有可能,尤其是美元指数稳定,外汇流出得到有效控制的情况下。因此,我们将年底人民币兑美元汇率的预测调整为7.0左右,并预测到2017年底将达到7.3,到2018年底将进一步降至7.5。

但如果美元进一步大幅升值,欧洲政治不确定性加剧,或者中国资本流出规模大幅增加,人民币贬值可能扩大。另一方面,如果美元指数相对于当前水平稳定或走软,或者中国主要贸易伙伴施加政治压力,要求人民币升值,可能有助于限制人民币对美元的贬值。

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作者: So财富

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